4.3.1 Kết quả hồi quy của tất cả mẫu nghiên cứu:
Bảng 4.16: Bảng kết quả kiểm định hồi quy của mơ hình đầu tư theo
Biến phụ thuộc: Ii,t/Ki,t-1
Total liabilities LEV =
Total assets t-1
Long term debts LEV = Total assets t-1 Constant 2.8738 0.7720 (2.43) (1.23) CFt/Kt-1 0.2054*** 0.1999*** (4.15) (4.04) Tobin's Qt-1 -0.5327 -0.5480 (-1.25) (-1.28) LEV t-1 -3.8756** -1.6491 (-2.22) (-0.76) SALE t-1 0.1023*** 0.1020*** (7.98) (7.92) ROA t-1 -1.7654 -1.6207 (-0.68) (-0.62) LIQ t-1 -0.4533*** -0.3350** (-3.72) (-3.06) R2 0.5176 0.5158
(Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews)
Bảng 4.16 trình bày kết quả hồi quy tác động của địn bẩy tài chính đến đầu tư doanh nghiệp sử dụng 2 biện pháp thay thế của LEV. Thống kê t được trình bày trong dấu ngoặc đơn dưới hệ số ước tính.
* chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 10% ** chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 5%
*** chỉ các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Kết quả nghiên cứu được trình bày trên bảng trên cho thấy địn bẩy tài chính có tác động nghịch chiều đến đầu tư ở cả 2 cách tính của địn bẩy: nếu tổng nợ trên tổng tài sản tăng 1% thì đầu tư giảm 3.8756% với mức ý nghĩa 5%, tổng nợ dài hạn trên tổng tài sản tăng 1% thì đầu tư giảm 1.6491% nhưng trường hợp này thì khơng có ý nghĩa thống kê.
Kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Aivazian, V.A., Ge, Y, and J. Qiu (2005) và Mohun Prasadising Odit, Hemant B. Chittoo, (2008),
Ngoài ra các biến khác như LIQ tác động nghịch chiều đến đầu tư, thanh
khoản thể hiện khả năng đảm bảo thanh toán các khoản nợ đến hạn, nếu
thanh khoản kém thì cơng ty sẽ không đảm bảo được khả năng trả lãi vay
cũng như nợ gốc của các khoản vay đến hạn do đó khó tìm được nguồn tài trợ từ vốn vay.
Dòng tiền tác động thuận chiều đến đầu tư cho thấy các công ty trong mẫu
nghiên cứu phụ thuộc vào dịng tiền nội bộ, có thể là các cơng ty gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay dù trong thời gian qua chính phủ cũng có gói kích cầu hỗ trợ đầu tư nhưng hiệu quả gói kích cầu này cũng đã
được nên ra trong những nghiên cứu trước đó, hoặc là cũng có thể do quyết
định chủ quan của nhà quản lý trong việc quyết định sử dụng dòng tiền nội
bộ của cơng ty thay vì sử dụng địn bẩy tài chính.
Doanh thu tác động thuận chiều đến đầu tư với hệ số hồi quy lần lượt là
0,1023 và 0.1020 ở cả hai cách tính LEV đều ở mức ý nghĩa 1%. Kết quả
này có nghĩa là các cơng ty sử dụng hiệu quả tài sản tạo ra sự gia tăng doanh thu thuần sẽ tiếp tục gia tăng đầu tư vào tài sản.
Tình hình ảm đạm của thị trường chứng khốn trong thời gian vừa qua phù hợp với lý luận của Jensen; Michael, C. (1986) về mâu thuẫn giữa cổ đông
và nhà quản lý. Đòn bẩy tác động nghịch chiều đến đầu tư, dòng tiền tác động cùng chiều đến đầu tư cho thấy các công ty trong mẫu phụ thuộc nhiều
vào dịng tiền nội bộ và khơng tận dụng địn bẩy tài chính như là một cơng cụ kiểm soát việc đầu tư quá mức của các nhà quản lý. Giai đoạn 2006-2008 nền kinh tế khá lạc quan đặc biệt là sự kiện gia nhập WTO 2007 khiến cho các nhà quản lý quá lạc quan vào tình hình phát triển, tận dụng dịng tiền nội bộ sẵn có các nhà quản lý đặt nặng vai trị lãnh đạo của mình hơn lợi ích cổ
đơng thơng qua việc đầu tư quá mức vào những lĩnh vực khác như bất động
sản,… giai đoạn này nhiều công ty đón đầu xu hướng đa dạng hố đầu tư,
mở rộng đầu tư vào những lĩnh vực không phải thế mạnh của mình. Kết quả là những năm sau đó từ 2009-2011 rất nhiều doanh nghiệp rơi vào tình trạng khó khăn
Như kết quả phân tích hồi quy cho tồn mẫu thì cơ cấu vốn có ảnh hưởng
đến chính sách đầu tư của cơng ty, địn bẩy tài chính và đầu tư có quan hệ
nghịch biến.